文丨英英 编辑丨百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1500字）

【正经社“医药新动力”观察之28】

在煤炭资源富集的山西，生物医药领域跑出的“女首富”杨霞，正带着她的锦波生物，上演一场商业反转。

2026年4月22日，锦波生物与新氧官宣战略合作，锦波生物将旗下新品“薇旖美ColPact”独家专供新氧的线下轻医美门店“新氧青春诊所”。

从两年前公开“硬刚”新氧，怒斥乱价行为，到如今牵手达成战略合作，推出定制化低价产品，这场态度的180度大转弯，究竟是产能释放后的主动破局，还是价格战倒逼下的无奈妥协？

1974年出生的杨霞，原是山西医科大学的讲师，2008年创办锦波生物，一头扎进重组胶原蛋白的研发“无人区”。彼时，该技术被美国垄断，1克售价高达10万元，堪称“比黄金还贵”。

经过技术攻坚，2021年，锦波生物拿下国内首张重组Ⅲ型人源化胶原蛋白三类医疗器械注册证，核心产品“薇旖美”获批上市，凭借当时80%以上的毛利率，迅速抢占高端医美市场。

2023年10月，首次以200元/股成为北交所首位“股王”。

2025年5月，股价和市值双双登顶北交所。

正经社分析师注意到，杨霞最初的商业逻辑简单直接：靠技术壁垒掌握定价权。薇旖美官方指导价定为6800元/瓶，高端定位精准匹配高净值客群，也支撑起锦波生物的高毛利神话。

彼时的杨霞，对低价乱价行为零容忍，强硬态度尽显“技术派”掌舵人的执拗。

然而，随着医美线上化加速，新氧等平台成为医美消费的重要入口，低价引流成为商家的常用手段，这直接冲击了锦波生物的价格体系。

2024年4月，锦波生物两次发布声明又两度删除，剑指新氧“违规低价宣传”薇旖美。当时新氧平台上薇旖美最低价格仅1513元/瓶，远低于官方指导价，锦波生物直指其扰乱市场价格秩序，要求下架相关违规信息。

然而，两年之后，锦波生物却牵上了新氧的手，推出独家专供新品“薇旖美ColPact”，定价仅1999元/瓶，两支组合价2999元。

正经社分析师认为，从“剑拔弩张”到“握手言和”，杨霞的态度转变背后，是市场环境、产能格局与竞争压力的多重倒逼。

其一，产能释放打破高价逻辑。杨霞在采访中直言，早期薇旖美定价近7000元，并非追求利润最大化，而是产能瓶颈下的无奈之举。创业初期，锦波生物发酵产能仅300升，成本居高不下。如今，产能大幅提升，单位成本被显著摊薄，价格下调具备了现实底气。高价赖以生存的稀缺性，正在被规模化生产逐步消解。

其二，低价内卷冲击高端市场。近年来，重组胶原蛋白赛道涌入大量玩家，产品同质化加剧，价格战愈演愈烈。与此同时，医美消费群体逐渐年轻化，性价比成为重要考量因素，6800元的高价产品受众范围有限，增长瓶颈日益凸显。

其三，新氧手握大量年轻消费群体。此前的强硬对抗，虽守住了价格，但也隔绝了流量，导致品牌触达新客的渠道受阻。

换言之，价格下行是大势所趋，与其被渠道“偷袭”，不如主动“入局”，借新氧的线下门店网络锁定销量，以独家专供换取渠道话语权。

业绩上，2025年，锦波生物全年营收15.95亿元，同比增长10.57%；归母净利润却只有6.51亿元，同比减少11.08%。

“增收不增利”的背后，是税负加码、竞争加剧、渠道失序的三重夹击。自2025年起，核心医疗器械产品增值税率从3%陡升至13%，税务成本直接削薄利润。

更关键的是，毛利率高达95%的三类医疗器械产品“薇旖美”，终端价格从原价6800元被部分经销商压至千元级促销。

有业内人士称，“这标志着独家红利期的终结”。

事实上，2024年下半年起，巨子生物、创健医疗等头部企业陆续获批同类产品，锦波生物此前在该细分市场的独占格局被彻底打破。

当技术稀缺性不再，当竞争格局从“独家独唱”变为“多声部合唱”，企业增长逻辑必须从“证驱动”转向“运营驱动”。锦波生物曾经靠一张三类证吃遍天，如今这张证的含金量正在被市场稀释。

从“硬刚”到“牵手”，杨霞的生意经，从来不是非黑即白的妥协，而是技术、产能、市场与渠道的动态平衡。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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