【文/观察者网专栏作者 刘泊屿】

A股交易新规将于7月6日起正式施行，其中沪深主板风险警示股票的涨跌幅限制由5%调整为10%，与主板普通股票实现统一。

这一调整以“A股将取消5%涨跌停板”词条的方式上了微博7月2日的热搜榜，而看相关评论，一大堆人对此充满不解：为什么要与主板普通股票实现统一？主板为什么不干脆与创业板、科创板一起20%地上蹿下跳？更有心急的人建议取消涨跌幅限制、搞T+0（日内回转交易制度，当日买入的股票可以当日卖出）。

“A股将取消5%涨跌停板”上了微博热搜

或许，我们可以借探讨这一系列疑问，一窥A股交易制度改革的逻辑、边界与未来。

一、为何由5%调整为10%？

主板普通股票自设立以来一直是10%，5%是专门针对风险警示股票的差异化安排。设计的初衷不难理解：对于一家被“戴帽”警示风险的公司，对其施加更严格的波动限制，可以防止中小投资者在风险股上亏得太惨。

然而，这个美好的初衷，在实践中走向了反面。

5%的窄幅限制制造了一个著名的市场现象——“一字板”困局。无论利好还是利空，股价在触及涨跌停后便陷入流动性枯竭，想冲的冲不进，想跑的又跑不了；而相比10%或20%的涨跌幅，5%的低门槛容易成为游资的割韭菜工具——不需要多少资金就能把股票打到低位，同样的资金量，在5%的标的上能封住更久、控盘更稳。有市场观察者统计，近年来部分主板风险警示股票频繁触及涨跌停板，连续多日涨停或跌停的现象突出。

对于这一现象，估计不少股民，尤其是喜欢“打板”或“撬板”的人，“身”有体会。我刚当小韭菜时，曾听某大V天花乱坠的鼓吹，进了一个股，本想学巴菲特搞“价值投资”，结果没几日该股突然戴帽，在里面硬挨了八个跌停，连唱两周《铁窗泪》。

最近的几个与之相关的经典案例，一个是闷杀近37万股民的洲际油气，4月底年报出来，公司因内控被出具否定意见而被ST，从4月29日到5月20日上演地天板前，连续12个交易日一字跌停；另一个是闻泰科技，5月上旬曾连续走出11个一字跌停，股价从停牌前28.12元/股跌至16元/股，接近腰斩，随后资金进场炒作，走出10天9板的极端妖股行情。

ST闻泰股价走势图 图截自雪球

可以说，5%的限制非但没有保护投资者，反而制造了更大的信息不对称和交易风险。

从制度层面来看，从5%调整为10%，也是为了改善制度割裂的现状。

科创板和创业板的ST股早已与所在板块普通股票统一为20%涨跌幅。北交所ST股的涨跌幅为30%。唯有主板ST股，被卡在5%。同一个市场，不同板块的ST股标准各异，这种割裂，无疑增加了投资者的理解成本——可能有人会说“如果连这点都理解不了，还炒什么股？”好吧，确实有点道理……

总的来看，将主板ST股调整至10%，本质上是规则对齐，让风险警示股票与所在板块普通股票站在同一条起跑线上，消除板块内的机制差异，提升定价效率。

二、为何止步于10%？

如果说从5%调整为10%，是对现有制度的修补，那么一个自然的追问是：为什么不顺势把主板普通股票也放宽到20%，甚至A股直接取消T+1？

一些网友的评论

如果涨跌幅限制不断放宽乃至最终取消，意味着A股沿用了近三十年的“硬刹车”将被逐步拆除。这绝非简单的规则删除，而是一场需要系统性重建的工程。而监管层一以贯之的改革方法论是：能改的先改，该等的要等，配套不到位的不动。

先说20%的“门槛”，不在制度，在人。

创业板和科创板之所以能扛住20%的涨跌幅，是因为这两个板块有更高的投资者适当性门槛——前者要求拥有两年交易经验加10万元资产，后者对资产的要求提升到50万。而且，这两个板块的参与者以机构为主，具备更强的风险承受能力。主板则不同，它承载着A股数量最庞大的个人投资者群体。因此，若将主板普通股票从10%放宽到20%，意味着经验尚浅的散户的单日亏损上限翻倍。

至于仍维持“T+1”，因为它被检验过，效用好比摩天大楼里的阻尼器。

A股并非没有尝试过T+0。