6月29日消息，百度旗下AI芯片公司昆仑芯正在为赴港上市做准备，但它这次路演里最抓人的不是融资额，而是一个少见的附加条件：想认购股票，先承诺买它的芯片。

The Information报道称，昆仑芯这轮香港IPO的目标估值约为500亿美元。两位参与路演的人士称，在确定一批IPO投资者时，昆仑芯优先选择那些愿意采购其芯片的机构。部分参与认购的机构具有地方政府背景，承担AI和半导体投资任务。这些基金被要求购买价值相当于其认购金额3到7倍的昆仑芯芯片。

这并非写进招股书的公开条款。报道也明确说，昆仑芯的上市时间仍不清楚，还在走监管审批流程。但这个路演安排已经说明，昆仑芯这次IPO不只是融资，也是在提前锁定买家。

500亿美元估值，高过百度自身市值

昆仑芯的目标估值并不低。The Information报道称，昆仑芯希望以约500亿美元估值上市；百度目前持有昆仑芯58%股份，按近期市场价格计算，百度目前市值约360亿美元，昆仑芯的目标估值反而比控股股东高出近40%。

它敢这样开价，核心底气之一是百度本身就是现成客户。百度已经在部分模型训练中使用昆仑芯芯片，替代一部分英伟达GPU。百度5月发布文心5.1时，也提到关键版本在昆仑芯芯片上完成训练。

但对一个500亿美元估值的芯片公司来说，母公司订单还不够。昆仑芯要证明自己是能在外部市场赢得互联网公司、央国企和大模型开发商订单的独立芯片厂商。The Information援引两名昆仑芯员工称，腾讯已经成为昆仑芯的重要外部客户；但具体采购规模和应用场景没有披露。

推理芯片拥挤，客户比故事更稀缺

过去几年，美国高端芯片出口限制，推动了一批国产AI芯片公司加速融资、研发和上市。问题是，很多公司都挤在同一个方向：推理芯片。

训练芯片对算力和互联的要求更高，推理芯片的技术门槛相对较低，也更容易找到落地场景。昆仑芯的P800系列主要面向推理，也支持微调等后训练环节；昆仑芯此前披露的M100系列计划在今年面向大规模推理，M300系列则要到2027年覆盖训练和推理。

这意味着昆仑芯面对的不是一片空白市场。华为、沐曦、摩尔线程、阿里平头哥都在争夺同类客户。阿里平头哥据报道也在筹划IPO，6月刚把注册资本提高到约1.48亿美元，并完成公司架构调整。

昆仑芯遇到的另一个压力，是政府和国企采购口径。今年5月，中国官方发布首批AI训练与推理芯片“安全可靠”认证名单，华为、沐曦、摩尔线程、阿里平头哥等公司相关产品在列，昆仑芯没有出现在名单中。第一财经报道称，这份名单会影响政府和国企采购国产AI芯片的判断。

要投资者买芯片，是销售压力的另一种写法

让IPO投资者成为客户，在美国科技公司上市中并非完全没有先例。The Information举例称，SpaceX近期IPO时，就要求安排发行的银行购买其Grok AI模型相关服务。但在中国科技IPO里，这种安排并不常见；更特别的是，昆仑芯要求买的不是软件订阅，而是AI芯片。

芯片采购不是轻决策。只有运营自有数据中心、确实需要部署算力的机构，才有能力消化这类订单。如果一个投资基金只是财务投资者，它即使愿意认购股票，也没有地方用这些芯片。

所以，这个路演条件暴露出一个更现实的问题：中国AI芯片公司的资本化速度，可能已经快过真实客户的增长速度。公司可以讲国产替代，可以讲英伟达受限后的机会，也可以讲百度这样的自带客户；但最终仍要回答一个简单问题：除了母公司和政策性买家，谁会持续下单？

昆仑芯还在补自己的制造短板。The Information援引两名员工称，公司过去依赖三星电子代工，削弱了它作为国产供应商的叙事；目前正在与中芯国际洽谈，把部分生产转回国内。这个动作如果成行，会帮助它向政府和国企客户解释供应链安全，但具体时间表、产能和良率仍未公开。

这也是昆仑芯IPO故事里最值得盯的一点：它不是没有技术和客户基础，反而比许多国产AI芯片公司多了百度这个大客户；但当它还需要在IPO路演中把投资者变成采购方，说明的是：这个市场的竞争已经从融资故事，落到了订单、认证、代工和真实部署上。（易句）

（本文由AI翻译，网易编辑负责校对）