罗伯特席勒：美股CAPE指标极度高估非理性繁荣，未来10年年化实际回报仅1%–2%，甚至负掉，成为又一个“失去的十年”

我很赞同这个观点。4月30日美股市值突破75万亿美元，占全球主要股指市值的63%（有的统计是50%，把全球股市都加上150万亿美元市值），是占比极度畸形的状态。

如果未来美股还如以前那样不断翻倍，年化增长率10%，数字会圆不过来了。这是不少投资美股的人的slogan，什么“定投纳指”，其实期望更高。再来10年，美股市值会高到200万亿美元，即使美国通胀泡沫炒名义GDP年增5％，10年后也只会是50万亿美元GDP。

理性的结论是，美股未来10年收益率会比过去10多年大幅降低。席勒认为实际回报只有1%-2%，这是扣除通胀的，因为大搞通胀自然可以拉高股市必须扣除。而负掉也是可能的，美股2000后以后10年收益就负了很多。因此，席勒认为美国在泡沫见顶破灭后，会是又一个“失去的十年”。

席勒（Robert Shiller）的非理性繁荣理论得了诺贝尔经济学奖。他数值论据是CAPE，就是他发明的指标，又称Shiller PE，周期调整市盈率。公式是：

CAPE= 过去10年经通胀调整后的平均每股收益 / 当前股价

与普通市盈率（PE = 股价 / 最近12个月盈利）相比，CAPE的分母不是单一年度的盈利，而是过去10年盈利的平均值，且每一年的盈利都按通胀率调整回当前购买力后再取平均。

CAPE是为了弥补普通PE的致命缺陷，经济景气时盈利暴增，PE显得很低；经济衰退时盈利暴跌甚至亏损，PE显得极高或失效。用10年通胀调整平均盈利，相当于把经济扩张和收缩都熨平了，得到一个穿越周期的中性盈利基准，因此能更稳定地反映市场的长期估值水平。

1871年以来，美股的CAPE平均值是17倍。如果小于20倍，就是便宜低估的区间。如果大于30倍，就高估的区间。2000年互联网泡沫峰值期间，美股CAPE高达44.2倍历史最高，随后十年总回报负掉了。2026年5月，美股CAPE达到40倍，历史第二高，因此席勒认为会重复2000年的情况，再来一个失去十年。

要注意，这不是说美股马上就要崩掉，他预测的是十年。后面继续涨到多高，泡沫崩溃前是最疯狂的，不知道。但CAPE的强大在于，它是看长周期的。不管多牛的科技，最终都会纳入“非理性繁荣”的范畴，长期来说走出周期性的表现。

具体在科技上，AI科技进展是真实的，就如2000年代互联网也是真实的科技飞跃。问题是短期的预期过高，美国把AI看成唯一，不惜代价投入，相关资产价格极贵也不当回事。

还可以再加个理由，中国竞争。美国AI科技再牛，中国在后面不断追赶，大模型算法、半导体生产，突破是迟早的事。美国泡沫情绪主导，对于长周期视而不见，虽然知道中国在竞争，也当不存在。动则40多倍的市盈率，等于假设中国几十年都突破不了芯片硬科技。一旦中国技术突破，这一切就灰飞烟灭了，就如无数个中国占比超过50%的行业一样。