“涂料一哥”冲刺IPO了！
作者｜刘俊群
编辑｜刘钦文
你家地板的光滑触感，是一种叫UV固化涂料的工业材料赋予的。每块PVC地板出厂前，都要在表面涂覆这层涂料，带来耐磨、防水、高光泽的质感。橱柜封边条和板材之间，靠的是另一种材料——PUR热熔胶，瞬间熔融，冷却后形成高强度粘合。
这是一门嵌入每个中国家庭居住空间的生意。湖南恒兴新材料科技股份有限公司（下称"恒兴股份"）在这个细分赛道里做了近三十年，UV涂料收入常年占主营业务收入九成，是国内PVC地板涂装领域的头部供应商之一。
4月30日，北交所上市委将审议恒兴股份的上市申请。这位"涂料一哥"年入超8亿，实控人李皞丹早年在湘南监狱做过民警，1998年停薪留职下海，辗转化工建材行业多年，如今干出一个IPO。
与此同时，实控人李皞丹的小舅子戚希麟，凭借一张“登登物流网”，包揽了公司七成以上的运输业务。这些物流公司多年参保人数为零，部分已悄然注销。在这样的背景下，恒兴股份能否顺利闯关IPO呢？
01
九成收入押注一款涂料
年入8亿冲刺IPO
据《招股书》显示，恒兴股份成立于1996年，深耕UV功能性涂料、PUR热熔胶的研发与生产二十余年，长期聚焦PVC地板核心涂装赛道。
UV固化涂料在紫外光照射下可快速固化，广泛涂覆于PVC地板、木地板、家具及封边条表面，赋予产品耐磨、防水、高光泽等性能。PUR热熔胶则是家具板材封边的核心粘合材料，具备瞬间熔融、冷却后迅速形成高强度粘合的特点。
收入结构上，公司对UV涂料高度依赖。2023年-2025年，公司来自UV涂料的收入分别为6.72亿元、7.8亿元和7.35亿元，占主营业务收入比重依次为89%、88.73%和90.24%。
图源：罐头图库
2023年至2024年，恒兴股份营收分别为7.55亿元、8.79亿元，整体保持增长；归母净利润未能保持增长，分别为1.13亿元、1.13亿元。
公司就此解释，业绩增长主要受益于国内PVC地板及板材主要制造商产能充分释放，带动UV涂料采购需求迅速上升；同时，部分主要客户开始在境外设厂，公司亦随之拓展境外业务，外销收入快速增长。
然而，这一增势并未持续。2025年，恒兴股份营收8.14亿元，同比下降7.36%；净利润仅9827万元，同比下跌18.8%。公司称，一方面受市场竞争影响，产品销售均价有所下降；另一方面，美国关税政策变化也对销量形成一定冲击。
业绩波动的同时，公司的研发投入水平也受到关注。
2023年至2025年，恒兴股份研发投入金额分别为3772万元、4475万元和4182万元，占营业收入的比重分别为5%、5.09%和5.14%。在UV涂料行业可比公司中，《招股书》列举了2023年、2024年数据，同期可比公司研发费用率均值分别为9.32%、8.31%。
公司对此表示，研发费用率低于可比公司平均值，与飞凯材料（2024年为6.23%）等差距不大，但松井股份（2024年为14.14%）研发费用率偏高，主因在于产品应用领域不同、定制化生产模式以及研发人员配置等差异。
截至2025年，恒兴股份共拥有18项专利，其中发明专利16项；研发人员仅54人，占员工总数约14.48%。
图源：罐头图库
研发投入相对有限的情况下，新产品风险开始显现。2024年，恒兴股份推出UV阻燃腻子和UV阻燃底漆两款新产品，由于研发测试不充分，产品在客户使用后出现防潮缺陷，导致下游精装房大面积出现发白、起泡等质量问题。公司累计支付赔偿款约1530万元，占当年归母净利润的13.54%，其中一笔单项赔偿达1230万元。
对此，公司在《招股书》中坦言，产品开发过程中，不能完全排除新产品存在业内未曾出现过的性能指标缺陷，而客户也可能无法通过检测发现此类缺陷，进而导致客户损失。
《问询函》披露了后续处理情况：公司所有缺陷产品生产的木地板已全部召回或更换，并与客户友好协商，明确了具体赔偿产品范围和赔偿标准，相关赔偿已全部支付完毕，不存在进一步赔偿风险，亦不影响与相关客户的持续合作。
此次IPO，恒兴股份拟募资4.93亿元，用于望城制造基地、泰国生产基地等七大项目，其中8000万元用于补充流动资金。
02
多名高管曾在监狱系统任职
实控人小舅子撑起物流半壁江山
恒兴股份的创始故事，听起来像一部“狱警下海记”。
据《招股书》显示，公司实控人李皞丹，1974年生，早年曾在湖南省湘南监狱担任民警。1998年办理停薪留职，2010年底正式离职，此后辗转于化工建材与销售行业，2006年起逐步参与恒兴股份的经营，并于2023年底正式出任董事长兼总经理。
如今，李皞丹直接持有27.01%股份，并通过湖南湘恒兴企业管理有限公司间接控制55.79%股份，合计控制公司82.81%的表决权。
董事团队中有多位与李皞丹背景相似。董事高华山于1996年至2020年在湘南监狱任职24年；现任董秘兼副总经理晏映泉，1996年至2022年同样在湘南监狱任职。董事柳琨曾在北京武警总队服役，后在湖南省新生煤矿等企业任职，2007年起加入恒兴有限担任销售经理，2023年底任恒兴股份董事。
图源：罐头图库
在高度集中的控制权下，公司与实控人之间曾发生资金拆借。2019年至今，恒兴股份与李皞丹等关联方存在资金拆借：合计拆入562.25万元，合计拆出300万元，总计862.25万元。部分拆借款未计提利息。
北交所第二轮《问询函》要求公司说明拆借背景、资金用途及未计提利息的合理性。
公司回复显示，拆入资金中，前5笔共262.25万元，主要用于2019年10月前后的生产经营临时周转，以及子公司恒旺新材的厂房建设。最后一笔300万元则发生在2021年，李皞丹以个人名义通过湖南银行“税联e贷”获取贷款，再转借给公司用于支付供应商货款。公司称，这是银行贷款流程要求的标准化操作，已于2022年6月偿还本息。
而拆出的300万元，则源于一次分红乌龙。2019年5月，股东会通过分红决议，但因资金紧张未及时实施；年末回款好转后发放了2018年度分红，却因财务人员申报失误，未足额代扣代缴个人所得税。
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于是，股东们随即修改分红决议、减少分红金额，但李皞丹等人此前多拿到手的钱并未退还，也没有及时与公司进行结算对冲，最终构成了资金占用。其中，李皞丹占用249万元，董事柳琨占用42万元，戴尚衡占用9万元，直至2022年10月才结清。
对此，公司的解释是：除那笔300万银行贷款按等额利息支付外，其余拆借均未计提利息，原因是“资金拆入与拆出同时存在，且金额与期间大致相当，因此未相互收取利息”。
与资金拆借并行的，是由实控人亲属控制的关联物流体系。
《招股书》显示，实控人李皞丹配偶的弟弟戚希麟，自2019年起陆续注册了一系列物流企业，统称为“登登物流体系”，包括湖南登登物流、长沙登铭物流、湖南婧婧物流、湖南宸铭物流等多家公司及个体工商户。
就是这张“小舅子物流网”，长期负责恒兴股份的运输。2022年至2025年上半年，公司向登登物流体系支付的运输费用分别为942.8万元、910.55万元、1266.65万元、578.74万元，占运输总费用的比例分别达到55.55%、54.65%、73.64%、75.05%。
关于定价公允性，以华容至上海运输路线为例，关联方登登物流的零担运输价格比第三方睿麒物流整体低6%至10%左右。公司解释，整车物流大部分与登登物流合作，因此在零担业务上给予了一定价格优惠。
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北交所追问定价公允性，公司则强调登登物流“专业、响应快、合作多年”，采购其服务有利于保障客户响应时间、提升服务质量，具有商业合理性。
值得注意的是，据“天眼查”显示，湖南登登物流2022年至2024年参保人数均为0；长沙登铭物流2020年至2024年参保0人；湖南婧婧物流2020年至2021年参保0人，已于2022年注销。华容县登宸、婧宜、宸宸三家个体户，更是在2024年9月26日同一天集中注销。
图源：天眼查
背靠PVC地板涂料赛道，恒兴股份年营收站稳8亿。实控人手握超八成表决权，报告期内曾发生无息资金拆借及股东资金占用；实控人亲属控制的物流企业包揽七成运输，却多年参保人数为零……如今，这家“涂料一哥”能否顺利IPO呢？
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